公務人員退休撫卹基金管理局

投資認購權證的風險

　　投資認購權證首先須注意各項風險，分述如下：
1.發行人的信用風險：發行人一旦發生信用風險，權證投資人將會面臨無法履約的困境。
2.時間風險：認購權證的價格=時間價值+內含價值，當愈接近到期日時，權證的時間價值就會愈趨近於零，權證一旦過期了就完全無價值，因此投資人將會損失全部的投資金額。
3.價格波動風險：認購權證因槓桿作用，並以標的證券股價漲幅來代表的漲、跌金額，作為權證的漲、跌幅，所以權證價格波動的風險是很大的。以下就來探討上漲及下跌的情況：
　♦上漲：假設台積電大漲到８０元
　　I.買進富邦72一張3元，其履約價66.23元，若台積電漲到80元，則認購權證可獲利80元－66.23元－3元＝10.77元
　　II.融券放空台積電一張70元，則損失了80元－70元＝10元
以上合計後，發現套利報酬還是當初的0.77元，這表示不管台積電漲幅多少，套利報酬皆為0.77元。
　♦下跌：若台積電下跌到６０元，其套利報酬是增加的
　　I.買進富邦72一張3元，其履約價66.23元，若台積電下跌超過履約價，則就無轉換價值，此時放棄認購
　　II.融券放空台積電一張70元，當股價下跌到60元時，則可賺10元
　　由以上合計後，發現套利報酬變為10元－3元＝7元，比當初下單時的4.70元還要高，也就是說當台積電股價下跌愈多，對認購權證與股票套利就愈有利。當下跌的幅度超過認購權證的購買價格時，套利報酬就會一直上升，也就是說，在認購權證與股票套利時，大部份都是預期股價下跌。
　　不過若普通股股價一直上漲，只要股價確定具有下跌的空間，那麼套利者還可以加碼再進行一次套利的操作，當股價下跌時，因認購權證存在時間價值，所以跌幅都會小於普通股，到時只要股價一回檔，就可獲利。

投資認購權證的報酬

　　通常，股價上漲的套利機會並非不存在，只不過在市場上比較少出現，而較常出現的則是當股價下跌時，以操作模式融券放空者加買保險的觀念來說，融券放空者最怕的就是股票被軋空，且又購買低價的認購權證，這代表著是買一個低成本的保險，當融券放空，股價大幅度的上升時，手中的認購權證也會大幅度提高，並抵銷其價格風險。
　　以前例來說：
　　認購權證名稱：富邦72(代號：03096)
　　到期天數：144
　　標的股票：台積電(市價60元)
　　行使比例：1.060
　　履約價格：66.23元
　　發行價格：4.70元
　　發行型態：價外150%重設型
　　融券放空台積電價格：70元
　　其權證成本＝4.70元－(普通股股價70元－履約價66.23元)＝0.93元
　　也就是說融券放空台積電，但卻加買保險，其保險成為為0.93元，若台積電的股票被軋空，則最多會損失0.93元，其套利的報酬率為：(-0.93)÷70=-1.3%
　　實際操作到了144天後，台積電股價下跌到60元，富邦72的權證價格也下跌到3元，因此同時平倉，結束套利，其套利報酬率的計算如下表所示：

　　由於認購權證的證交稅只有千分之一，自然就有利於套利支出成本，且整個操作的套利報酬為9430元－1718元＝7712元，在全部套利裡，所使用資金為買進認購權證富邦72的4706元以及融券放空台積電的6萬五千元，總共69706元，其套利報酬率為7712元÷69706元＝11％，其時間才不過幾個月，其報酬率已經如此的高。
　　像此類型套利的風險與報酬率是瞭若指掌，對於看準某個股票可能下跌的投資人來說，認購權證與股票的套利模式就顯得特別有效。由以上可看出真正影響套利報酬多寡的關鍵有二：
　　1.普通股的股價是否存在著下跌的空間：若股價處於多頭，自然的就無法增加獲利，唯有普通股有足夠下跌的空間，才可使套利獲利。
　　2.認購權證買價最好是低於二元：因其認購權證為套利的最大損失成本，若成本低於二元，那麼只要股價下跌二元即可獲利，因此，只要成本低於二元，自然的就有利於套操作。另外當普通股的股價接近於履約價格，才有意義，若認購權證處在深度價外，那麼就算是0.05元，也沒有套利的價值。

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