全球總經情勢 (安聯投信提供)
- 經濟成長：2021年下半年全球經濟復甦的基礎將變得更廣闊，受惠於以下有利因素：服務業重啟、積壓的家庭儲蓄投入消費、金融狀況寬鬆，以及政府以財政措施支持經濟復甦。美國2021年經濟表現突出，其他G10市場的週期成長動態也正在改善，這些情況很大程度已經反映在資產價格上。新興市場的經濟復甦很可能將繼續落後於G10市場，而隨著信貸成長放緩，中國經濟成長動能正在減弱。
- 通貨膨脹：全球通膨壓力近期繼續增加，原因包括過剩產能減少，尤其是美國、製造業持續受供給瓶頸困擾、大宗商品價格上漲，以及指標通膨率受基數效應影響。隨著勞動力需求復甦，工資也出現普遍上漲的初步跡象。美國消費物價通膨率於2021年第二／第三季將保持在較高水準，第四季和2022年初有所回落，而這會造成本次經濟週期的現行通膨率稍高於之前十年的通膨率。
- 貨幣政策：G4央行正承受越來越大的壓力，可能必須降低貨幣政策的寬鬆程度。但整體而言，在前瞻指引仍穩住短期利率的情況下，G4央行將傾向繼續「落後於形勢」（behind the curve）。根據聯準會平均通膨目標政策，美國聯邦準備理事會已經表示，它希望在撤銷本週期的刺激措施之前，先看到明確的證據顯示通膨升溫已成事實和充分就業。但如果年底前美國通膨率持續高於預期，聯準會能否堅持此一政策立場將越來越有疑問。貨幣寬鬆政策終將取消，第一步將是央行縮減購買資產的規模，本週期內提前升息的可能因此降低。聯準會已經暗示，縮減過程將與2013/14年類似。基本假設是即使通膨率高於預期，聯準會可能會在2022年第一季開始減少購買資產，並在2023年初左右首度升息。儘管總體經濟狀況越來越好，歐洲央行看來勢將在2022年第一季底之前，完成因應疫情緊急購買資產計畫（PEPP）購買1.85兆歐元資產的任務。
- 評價面：成熟市場和新興市場的殖利率曲線的中段部分變陡。在美國公債市場，美國損益平衡通膨率上升驅動名義殖利率而非實質殖利率上升。歐元區利率年初表現出色，但如今已開始落後。以實質有效匯率衡量，美元仍是G10貨幣中價值被高估最多的貨幣，價值仍在商品貨幣和週期性貨幣。但是，以歷史標準而言，估值分散程度（valuation dispersion）仍低。
債券市場展望
全球政府公債
- 美國基本面結構性惡化，意味著投資人將要求美元資產提供較高的報酬，由此看來，短期內美元將走貶，美國公債殖利率則可能上升。
新興市場債券
- 新興市場主權債進入2021年時，融資需求屬可控水準，淨發行額在2020年創紀錄新高之後，今年料將有所下降。新興市場債券第一季發行額創紀錄新高（亞洲和公司債市場尤其活躍），2021年大部分的融資需求已獲滿足。
- 政治和特殊風險近來上升，包括秘魯和智利的選舉風險，以及最近亞洲準主權債市場的信用事件，這些都是新興市場債投資人未來須密切關注的風險。
- 市場已經反映對新興市場大國（尤其是巴西和哥倫比亞）將調升政策利率的預期。
投資級信貸
- 企業總負債增加，但其坐擁大量現金（自2018年以來，現金對債務的比例從15%升至近30%），因此償債風險不高。
- 整體投資等級債供給量較去年同期減少22%，主要是因為受疫情影響特別大的產業（例如能源、消費和媒體）減少發債。
- 整體而言，投資級信貸的基本面和技術面仍強健，但估值極高。持有此類資產的風險報酬已變得極其不對稱。
全球高收益債
- 全球高收益債的基本面正在改善，違約率達到頂峰，很可能將進一步降低。我們認為在汽車和通訊業驅動下，出現了有利的評等移轉（rating migration）。技術面方面，全球高收益債券淨發行額近來一直很高，但如今正在減少。然而，如多數利差資產，高收益債評價看來極為昂貴，即使根據低流動性溢酬（illiquidity premium）加以調整仍是這樣。