全球央行降息風狂吹，自2019年7月美國聯準會啟動預防性降息，巴西、泰國、印度、俄羅斯等各國央行比肩並起，歐洲日本多數債種更深入負利率，資金尋息流入高利率資產。其中，新興債市隨通膨壓力減輕、美元升勢趨緩，評價合理且有利差收斂空間，債券違約率仍處歷史相對低位，資金簇擁推升新興債券水漲船高、其年漲幅甚逾一成。
新興市場債依發行人可簡單劃分為國家發行的公債或類主權債，另外則是私人企業發行的公司信用債；而依發行幣別則可分為美元及當地貨幣計價。因新興國家政局未如美歐日等區域國家成熟穩定，經商及企業投資風險亦高，因背負較高債務違約風險，故動輒以5~8%高殖利率提供投資誘因。至於是以何種幣別發行債券?以往新興國家為避免當地貨幣大幅貶值風險讓投資人興致缺缺，亦為資本市場交易結算便利性或企業拓展海外業務，故多以美元、歐元及日圓等發債融資。但近年隨新興國家經濟體量躍昇、金融市場開放，以當地貨幣發債、提供相較新興美元債更高的利率做為當地匯率波動的彌補，吸引不少尋息資金青睞。
以常用來追蹤新興債券表現的J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond Index為例，佔該指數權重最高的墨西哥當地基準利率即達7.75%、10年債殖利率逾7%遠高於美債未達2%水準，而當地匯率發債融資成本多以此基礎加點發債；反之美元計價多與美元利率甚至美國國庫券利率相比，利率因此相對低。然而，高配息必定帶來高報酬嗎?未必。如同前述新興當地貨幣債的報酬率一則是本地債券表現，另一則是新興匯率升貶。若如2013年美國聯準會削減量化寬鬆為例，美元急升導致新興股債匯骨牌效應接連倒地。又如2019年的阿根廷選舉變數導致違約風險上升，不但債券價格重挫，匯率亦應聲走貶，投資人賠了夫人又折兵。
再則，以新興市場美元主權債、企業債，甚至當地貨幣債的指數特性區分，新興美元主權債殖利率現約5.2%、信用評級為BB+，衡量市場利率變化對債券價格敏感度的存續期間則達7.4年，2000年以來年化波動度約5.6%。反觀企業債殖利率5%略低、信評BBB-級則略高於主權債，存續期間僅4.8年相對受利率波動影響輕，年化波動度更僅3.7%。而新興當地貨幣債殖利率亦約5.2%、信用評級為BBB+級，存續期間僅5.5年，但年化波動度達9.6%凸顯匯率波動及富貴險中求的特性。
綜合上述，投資新興債市，主要觀察新興國家政經及企業財務體質對債券指數利差變動影響外，另則評估美元及新興匯率走勢。利差係兩種債券殖利率之差異，新興債投資人所比較的對象是新興債券指數與美國10年期公債兩者殖利率之差。一般而言，若美債殖利率持平時，利差收窄代表新興債殖利率下滑而價格上揚，新興國家或企業財務體質前景受投資人青睞。而因美元屬逆周期性及避險匯率，美元升值期間資金撤出新興國家、多使新興股、債、匯表現承壓且易加重償債負擔。新興美元及本地債殖利率均約5%，但差異在於是否參與匯率升貶行情，企業債殖利率稍低但存續期間及波動度更低，為新興債券中相對穩健的標的。
(復華投信提供)