為什麼公債殖利率這麼低？
全球不論短期或長期利率都處於極低水準，截至7月中旬美國2年期、10年期公債殖利率分別僅為1.85%及2.12%，日本及德國10年期公債殖利率更分別為負0.11%、負0.21%，而至6月底全球負利率公債規模逾13兆美元、佔總規模比例超過兩成，意味著公債投資人甚至付錢僅圖個保本保值。到底低利率的背景成因為何？此一結構性問題引起激辯，近年最廣為人知的莫過於美國前財政部長桑默斯與前聯準會主席伯南克兩人交鋒。伯南克研究觀察總結，低利率反應了低通膨甚至不通膨、要素生產力及報酬率低迷、全球儲蓄過剩、國際貿易收支失衡使經常帳盈餘國家增購美債壓低公債殖利率等。一般來說，通膨較高時，美元購買力下滑故將要求更高殖利率作為彌補：其次，高度成長經濟體因投資機會及報酬頗豐故資金需求強勁：反之當前低通膨低成長的背景環境，則造就了低利率長期窘境。而桑默斯則以人口成長明顯減緩、科技急速演進削弱企業投資新資本財，重申了長期經濟成長停滯、總需求不足連帶拖累總供給疲弱的結構性問題。
公債及投資等級信用債的影響因素、報酬特性及投資時機？
綜合上述，公債及投資等級債表現受經濟景氣趨勢、通膨趨勢、央行政策、及殖利率水準影響，而其報酬率波動可由央行政策升降息簡要觀察劃分。升息較快週期可能出現負報酬，但隔年若景氣轉弱，相對中、高報酬率機會上升。此外，若此前因快速升息使景氣由高峰轉放緩、殖利率水準已處相對高位時，下跌年度隔年幾乎都漲幅相對高。是故長短期公債利差趨平近零或經濟及通膨物價開始走緩，對應央行政策轉向寬鬆甚至出現降息週期時，往往是長期佈局時機；而當加速或密集升息出現年度負報酬後，隔年若經濟景氣放緩，則有波段逢低買進操作的機會。投資等級信用債多與企業獲利增速、財務槓桿改善抑或惡化連動，當企業獲利成長預期較佳或景氣好轉初期時，投資等級信用債相對公債表現較優，獲利預期轉差則以公債表現相對較佳。
三低環境下，公債及投資等級債投資策略為何？
依循上述分析推論架構，公債及投資等級信用債可依經濟景氣週期位置及企業獲利狀況表現進行調整配置。1.經濟景氣開始放緩，物價成長率下滑後，提高公債及投資等級債配置，若央行將啟動降息週期則加碼配置。2.若經濟放緩週期，企業獲利可能大幅衰退，則以公債為主要配置標的。3.經濟景氣若出現谷底好轉現象，則以投資等級債配置為主。4.若經濟擴張並開始進入連續升息週期，減碼公債及投資等級債部位。
(復華投信提供)