美國經濟基本面有撐，市場升息預期與FED達成一致
美國10月份Markit製造業指數上升至53.4，創一年來新高；非製造業指數上升至54.8，亦為2015年11月以來最高。同時美國第三季GDP為2.9%，為2014年第三季以來最高，且優於預期2.6%與前期1.4%。另外10月美國零售銷售月增率0.8%，亦優於市場預期，隨著年底將至的耶誕長假消費潮，預料對其他商品的消費需求，能推動零售數據在年底加速成長。整體而言，製造業持續增長，勞動市場表現安定，消費環境穩定，加上薪資仍穩定成長，消費動力得到支撐，在在顯示出美國經濟基本面表現佳。
FED主席葉倫在聽證會中表示，支持升息的條件進一步增強，若接下來的證據證明經濟與物價朝向FED的目標靠近，將相對較快地升息。在聽證會中，葉倫提到偏快的就業人數增長、穩定的失業率以及不再下滑的勞動參與率等都是勞動市場改善的證據。此外，她也提到下半年美國經濟成長較上半年加快，消費支出、個人所得、高消費者信心、低借貸成本、增加的家庭財富形成消費的正向循環。
目前美國經濟前景的近期風險趨近平衡，若保持低利率太久，很可能讓FED未來不得不以更快的速度升息，也會鼓勵過度的投機行為，並對金融市場穩定性將造成傷害。目前美國中性利率水準從歷史經驗來看仍偏低，因此，目前的貨幣政策基調也僅是溫和的寬鬆，未來幾年升息的速度不用太快，將採取緩慢升息的步伐。
川普效應已反應 美債可望上演利空出盡行情
美國公債市場在川普當選之後，殖利率大幅揚升。一方面反映前述通膨預期高漲對長天期利率造成的壓力；另方面反應川普擴大財政支出的政策走向勢將擴大財政預算赤字，屆時提高舉債上限可能是籌措財源選項之一。因此美國公債殖利率曲線呈現上移態勢，5~10年美債利率在川普當選後3週內大彈近60bps。
不過，從今年下半年以來，美國公債市場已經逐步反應年底及明年FED的升息預期。觀察2015年底升息前3個月，美國10年公債利率累計上揚約25bps；相較於今年10年公債利率從9月FOMC會議後迄今已上彈約70bps。即使川普當選後，政策走向是有可能刺激中長期通膨預期上行，但短線利率彈幅已大，在升息情境並未轉趨快速大幅升息的觀點下(明年底前升息3次，累計75bps)，公債市場應已大致反應川普當選效應，接下來，美國公債市場仍將回歸經濟基本面以及對FED後續貨幣政策走向。因此，預期12月FOMC會議升息一碼之後，會後聲明轉向積極鷹派立場的機率很低，接下來2017年市場面對的仍將是一個緩步溫和的升息循環，美國公債市場將出現利空出盡反彈行情，殖利率可能在年底前見高回落。
後川普時代的全球固定收益市場
1.選後全球債券殖利率上彈、美元轉強
在2016美國總統大選結果公布後，美國各年期公債殖利率明顯上彈，殖利率曲線也更趨陡峭。另一方面，雖然高收益債與新興市場債等信用債的殖利率也有所提高，但其殖利率漲幅普遍小於公債。匯市方面，整體來看，新興市場貨幣匯率持續下跌，但各新興市場貨幣表現分歧；其中，受川普政見影響，墨西哥披索是貶值幅度最大的貨幣之一，美元兌各主要貨幣則明顯走強。
2.政策有利美國經濟成長，為新興市場帶來更多不確定性
從川普的競選理念來看，他的施政重點包括減稅、減少企業管制、增加原油產量與推動基礎建設等，這些政策都不具爭議性，同時有助提振經濟成長。反之，川普對於移民管制與重擬貿易協定的政策則將為新興市場帶來不確定性。這解釋了為何美國高收益債等風險性資產整體表現優於新興市場資產。
3.美國通膨連結債券可望受惠
雖然經濟成長加速可能帶動通膨，但由於能源增產會壓抑油價，目前市場預期美國明年的通膨水準約為2.8%左右，但具潛在上行風險。同時，如果川普確實執行他的政策，經濟擴張加速也可能會推升債券殖利率。
4.傳統能源及原物料相關類股成長前景佳
川普選前明確表明將終止對潔淨能源產業的補助，但支持傳統能源開採。在傳統石油開採部分，川普支持石油開採及建造基石輸油管線，並主張對開採原油不採取任何限制及稅負，其對石油產業的支持，有助相關工程及建設產業的發展，像是重型柴油引擎製造廠、建築及採礦等工程機械設備製造公司、自動變速器和混合動力驅動系統製造廠。同時，他對基石輸油管線建設的支持，有利於推動石油出口物流服務。在天然氣部分，目前美國天然氣有三分之二的產量是透過水力壓裂法（Hydraulic fracturing）開採，雖然水力壓裂法會帶來環境汙染，造成環保團體的疑慮，但川普更重視創造就業及使美國達成能源獨立，所以川普支持天然氣開採及使用水力壓裂法。另外，川普強調擴大財政支出，將增加大規模基礎建設，藉以創造就業，刺激內需產業，此舉將使原物料類股受惠。
美國高收益債仍為投資亮點
11月30日OPEC會議已達成減產協議，對2017年油價展望仍保持正面樂觀。主因為目前原油供給與需求已大致平衡，OPEC減產協議僅扮演著油價低檔支撐的角色。預期2017年西德州原油價格續跌的空間有限，下檔支撐為每桶40美元，向上空間則可能受經濟正向發展及川普能源政策拉扯下，呈現區間整理格局，區間上緣約在每桶70美元。基於明年油價展望趨於正面樂觀，輔以川普擴大刺激政策對經濟的正面影響，2017年美國高收益債仍為固定收益市場投資亮點。
2016年上半年高收益債違約率攀升的主要原因為能源產業，但經過下半年的能源價格反彈，估計高收益債違約的最差情況已經過去。除了傳統能源類股展望樂觀之外，川普的施政重點包括減稅、減少企業管制與推動基礎建設等政策爭議性不高，可望獲得國會一致支持，有助提振經濟成長，預期高收益債將受惠川普財政刺激政策，高收益債利差將可進一步收斂，美國高收益債券市場仍是2017年資產配置不可或缺之要角。
(富邦投信提供)