全球經濟成長持續低迷，多數歐元區國家步入衰退， 市場也擔憂中國經濟成長放緩，以及美國經濟恐掉落財政懸崖。在這樣的情況下， 預期未來幾年經濟成長相當緩慢，但我們直接投資的是市場而非經濟，因此本篇報告將深入探討市場價值、風險、和收益。
相較於公債 股票市場相對便宜
已開發國家的公債市場在過去30年以來都呈現牛市行情， 除非殖利率持續走低，否則未來很難看見公債市場重拾過去那樣的報酬率，但目前實質殖利率為負，未來殖利率大幅走低的可能性不高。
事實上，公債實質殖利率為負屬於高度不尋常現象，而上一次出現負殖利率現象是在70 年代的高通膨時期(圖1)。 若將過去42 年的公債殖利率作為5 分位排名，目前公債殖利率排名在第5 分位，且平均殖利率為負(圖2)。
圖1 ：目前美國和英國10年期公債實質殖利率為負
Source: Thomson Datastream, Schroders,2012/6/25
圖2 ：美國和英國10 年期公債實質殖利率之5分位排名
Source: Thomson Datastream, Schroders,2012/6/25
轉向股票市場，若將盈利收益減去通膨作為內在價值的計算方式，可以發現目前數據高於5%，也是不尋常現象(圖3)，而若將內在價值作為5 分位排名的話， 目前股市歸類於第1 分位排名(圖4)。
圖3 ： MSCI 美國和英國盈利收益減去通膨
Source: Thomson Datastream, Schroders,2012/6/25
圖4 ：若將股市內在價值以5 分位作為排名，目前股市處於第1分位
Source: Thomson Datastream, Schroders,2012/6/25
若將公債和股票市場作比較的話，股市今年表現相當不錯，且目前股票價格仍相對便宜，後勢表現依舊看好。
圖5 ： MSCI 美國和英國10 年期盈利收益減去公債殖利率
Source: Thomson Datastream, Schroders,2012/6/25
圖6 ： MSCI 美國和英國10 年期盈利收益減去公債殖利率之5分位排名
Source: Thomson Datastream, Schroders,2012/6/25
金融市場所面臨的四大風險
投資人仍須留意市場不確定因素，這其中包含美國財政懸崖、歐元區與中國經濟惡化的可能性、阿拉伯之春進一步擴張、以及伊朗緊張局勢升溫。當市場充滿不確定因素時，收益所扮演的角色將更加重要。
收益可視為風險控管工具
收益(或是現金流入)除了可降低在市場動盪價格又偏低時為了支出而出售資產的可能性，有時還可預防負實質利率的情況發生。由於企業並不喜歡降低股利發放，或者是債券違約，因此相較於資本增值，收益的屬性更穩定。總而言之，當投資組合的現金水位越高(來自於股利、債息、利息、和債券到期收益)，出售資產的可能性越低。此外，當名義GDP 因通膨關係而上升時，企業名義盈餘通常隨後也會跟著上揚，提高股利收益(除非股利發放率下滑)，因此收益可避免負實質利率的情況出現。
圖7 ：以S&P 500 為例，股利增長幅度大多時間高過於通膨
Source: Thomson Datastream, Schroders, Nov2012
以統計的數據來看，$100 美元的股利收益在歷經42 年後倍增至$871 美元(若扣除通貨膨脹的話，增長溢價為45%)，此外，股利波動率為7.2%， 大幅低於指數的17.1%。而在過去的42 年裡，有60%的期間股利增長幅度高過於通膨。股利在過去42 年以及20 年的複合增長率分別為5.3%和4.3%，高於通膨的4.4%以及2.5%。種種數據都顯示股利收益可避免負實質利率的情況出現。
為了避免因支出需求而要在市場動盪且價格偏低時賣出資產， 投資組合未來現金流量勢必納入考量， 因此除了未來3 至5 年現金流量的基本預期外，建議應同時加入最壞情況預測，最後再將所有情境預測結果和預定支出作為比較，並試圖以風險控管方式降低缺口。
結論
相較於已開發國家的政府公債， 股市價格相對便宜，較具有吸引力， 投資人應考量如何將此現象納入資產配置的調整， 就以目前的市場環境來看， 動態資產配置策略更顯得重要。雖然股市今年表現亮眼， 但經濟基本面仍處於脆弱的狀態，市場依舊充滿不確定性， 除了美國財政懸崖， 市場還擔憂歐元區以及中國經濟成長是否惡化， 同時也關注中東緊張關係是否會因阿拉伯之春或伊朗衝突而升溫。 雖然以上事件的結果如何難以預測，但若其中一項事件成真的話，投資人必須具應變措施。投資組合的現金收益可避免在市場波動較大且價格便宜時賣出資產， 因此未來收益在資產配置以及投資組合建立所扮演的角色將會更加重要。
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