ETN運作機制
ETN為Exchange Traded Notes的縮寫， 顧名思義其為交易所掛牌交易票券，本質屬於一種債權商品。ETN發行商發行票券，同時設定此ETN的追蹤指數，承諾票券買方在票券到期時(目前市面上觀察到的ETN均為30年期)將得到發行商償付票券本金加上指數期間報酬。假設巴克萊資本發行一檔ETN，追蹤指數為標準普爾500指數，30年期票券，投資人以100美元資本買進票面價值10美元的ETN 10單位；30年後，標準普爾上漲10%，投資人可得金額為票券本金(不一定等於最初投資成本)加上指數報酬，即10X10X(1+10%)；反之，若標準普爾500指數30年後下跌10%， 則投資人只能取回90美元。在各家發行商公開?明書裡清楚表明，ETN本身不持有任何資產，發行商在取得資金之後可以任意運用在各種投資， ETN投資人是以資金換取一項債權。因此， ETN存在的最大風險就是信用風險，即發行商無法兌現其償付承諾所造成的投資損失。當然，ETN於交易所掛牌交易期間，投資人就如同持有股票一樣，背負價格風險(股價下跌)、流動性風險(交易活絡度影響套現價值)等。不過ETN相較於ETF有兩項優點，一為追蹤誤差， 一為追蹤標的：由於ETN不持有現貨，理論上淨值完全決定於追蹤指數漲跌，而藉由創造-贖回機制，股價會貼近淨值，因此追蹤誤差較小。另外，並非所有金融商品都開放自由交易，例如中國的A股、印度部份股票都對投資人資格設限， 無法取得指數中成份股將影響ETF追蹤績效；或者，部分金融商品流動性不佳，ETF資產規模過大恐影響市場正常交易，使得交易運作窒礙難行，例如咖啡期貨市場、特別股交易等，發行商藉由ETN的運作機制排除持股部位的實務面困難。
槓桿操作型 & 放空型ETF
繼原物料相關ETF之後， 近期興起的一股ETF投資熱潮主要集中在槓桿操作型ETF以及放空型ETF， 尤其在全球股市持續下挫的當前，放空型ETF從2008年紅到2009年， 甚至可以期待其在2010年是否有同樣亮麗表現。第一家發行槓桿型ETF和放空型ETF的公司為ProShares Advisors， 該公司同時也是美國ETF市場中發行最多槓桿型/放空型ETF的發行商，目前旗下槓桿作多型ETF 30檔、槓桿放空型ETF 36檔、一倍放空型ETF 10檔。其第一波掛牌上市槓桿型ETF為【DDM】、【SSO】、【QLD】、【MVV】四檔，分別兩倍作多道瓊工業指數、 標準普爾500指數、那斯達克100指數、 標準普爾中型股400指數， 於2006年6月21日在美國證交所掛牌交易(後改至紐約證交所)，其成立目的為提供投資人一個便捷的交易管道， 不必透過融資也能將投資槓桿提高，承受更高風險的同時， 賺取更高的報酬收益；相同地， 放空型ETF讓投資人不用藉由融券也能達到賣空的目的。 此類型ETF運用衍生性金融商品如期貨、選擇權、 SWAP等保證金交易模式，以達到槓桿操作或放空的目的， 而投資人購買此類型ETF則可以免除斷頭以及軋空風險。 目前市面上槓桿作多型ETF總資產規模約121億美金， 槓桿作空型ETF約108億美金， 一倍放空型ETF則約18億美金。以產品面來看，槓桿放空型ETF共計58檔，包括大盤指數型，如放空道瓊工業指數、那斯達克100指數、 標準普爾500指數等；產業指數型，如放空標準普爾金融業指數、道瓊美國電訊通信產業等；區域型指數、單一國家股票指數、商品類指數、匯率指數、固定收益指數，涵蓋範圍最廣，產品種類最齊全。 槓桿作多型ETF產品面不若槓桿放空型ETF全方位，但大盤指數型、 產業型、商品類等熱門指數也是應有盡有，而一倍放空型ETF產品面相對狹窄，市面上目前19檔標的主要為放空大盤指數型以及產業型。
（資料整理: 寶來證券國際金融部交易室）
ETF 16年的發展至今，不論是產品面或是實務運作面，均已達到相當成熟的境界，且ETF知名度也逐漸由美國本土擴展到世界各地，大部分已開發國家股市均存在數量不一的ETF商品，而ETF運作結構的演化改進也吸引更多不同投資需求的民眾參與交易，進一步提升ETF在金融市場的重要性。不過值得投資人注意的是， 隨著ETF不斷進化出各種型態，其潛在的投資風險已不若傳統型ETF那樣單純，例如追蹤誤差、交易活絡度、資訊不透明、資本利得課稅等問題，均需要花時間深入了解。投資人在操作ETF時確保了解自身面對的投資風險，以達到原來投資目的。
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