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債券期貨的特性及功能

　　大多數的人對對沖基金（Hedge Fund）的認知，也許始於70年代喬治索羅斯的量子基金，以及80年代朱利安羅伯森的老虎基金，其實對沖基金最早的始祖源自於1950 年代的哈佛教授阿爾佛列瓊斯 (Alfred Jones)。他當時大膽採用了基金業未曾使用的策略：包括放空股票（short sell）、槓桿運作（leverage）、以及收取績效費用（incentive fee），這些策略也奠定了今日對沖基金的運作基礎。對沖基金已發展了半世紀， 基金規模已逼近至一兆美元左右。 早期的投資者以 有錢的VIP客戶以及法規較寬鬆的非營利基金會為主。他們認為對沖基金的波動風險遠比股票要小得多，反而是個安全的投資工具。
　　另一方面， 機構法人礙於本身的法令限制， 所以投資對沖基金的態度較為保守，惟近年來股票市場的巨幅波動，促使機構投資者將資金逐漸轉至對沖基金的投資。 從資產配置的角度來看， 對沖基金相對的穩健績效以及較小的波動性，的確有助於整體投資組合績效的表現。
　　接著討論對沖基金與投資者所熟悉的共同基金有何不同。從表一可以看出，無論是在投資邏輯、投資風險，或是後台作業等，對沖基金與共同基金的差異頗大。 首先在投資目標方面， 共同基金強調的是相對大盤的報酬，所以當大盤漲了一成時， 共同基金的漲幅也近於一成；但相反地， 當大盤下跌時， 共同基金也無可避免地同步下跌。 然而， 對沖基金不同的是它可藉由本身的靈活操作，達到小輸為贏或完全不跌的境界， 這也就是「絕對報酬」的概念。當然囉！天下並沒有完美的投 資策略，當多頭來臨時，以買進持有策略（long-only）為主的投資策略， 才能完全享受市場上揚的幅度， 此時多空部位皆具（long-short）的對沖基金表現就略遜一疇了。
　　另外， 從風險角度而言， 對沖基金面臨的風險可就比共同基金多得多了。傳統的共同基金有主管機關監控及審核，無論在投資標的物、操作策略限制，以及交易與交割流程等均有清楚的限制，所以投資的風險僅限於價格的波動， 也就是學理所謂的市場風險。 反觀對沖基金， 由於部分的投資標的物非在交易所掛牌， 隱含的風險尚包括了流動性風險、交易對象風險、信用風險、 甚至作業風險等， 使得一般的對沖基金在風險上有更嚴格的控制。大部分的對沖基金公司多配置了獨立的風險主管， 定期召開風險管理會議， 以及明確的風險控管流程等。