2012年第2季:台灣市場投資策略
持盈保泰，瞄準下波進場時機
我們認為近期不利台股多方的因素包括:(1)市場樂觀預期已反應於股價之上，且目前股價評價已高；(2)在價格競爭、成本壓力及匯率因素作用下，1Q12財報存在疑慮；(3)近期電子業新產品推出時程進入空窗期，缺乏利多題材激勵股價。不過上述因素雖會造成漲多的股價出現拉回，但並不致於讓台股就此轉成空頭。我們認為一旦台股的評價適度下調後，在下半年不論超薄筆電或智慧型手機市場仍有想像空間情況下，屆時市場資金可望重回股市。目前台股的現金股利殖利率為4.1%， 低於長期平均值，可待高於4.5%的時機再介入台股(相當於7,600點上下位置)，則投資的贏面將進一步提高。考量歐債危機所導致的系統性風險已受到控制，美國經濟在長期寬鬆與低利政策的刺激下，復甦的腳步漸趨穩健，使得全球游資的風險胃納可維持在高位，因此我們將2012年台股高點目標上修至8,300點。
股價已反應未來樂觀預期
台股於過去三個月已產生高達24%的漲幅，基本上已反應了大部分市場對於全年的樂觀預期。由2011年12月時所出現的6,609低點為基礎算起，則本波段最大的漲點已來到1,560點。也就是說台股於不到三個月時間內的漲幅，已達到了歷史上最大漲幅七成以上的水準。另外企業盈餘上調的幅度落後於股價上漲的速度， 使得台股目前的本益比，正隨著股價的走揚而同步墊高， 台股目前本益比已攀高至16倍上下，來到歷史區間的高檔區，並且在亞洲新興市場中居冠。 依據彭博的數字， 在八個主要亞洲新興市場之中，目前台股的本益比與印度股市相當同樣接近16倍並位居區域之冠。股價評價最低的為香港與南韓股市，分別僅在10倍上下。 以台灣和南韓產業結構的相近程度， 若股價評價上有明顯的落差，將影響外資於區域市場的資金配置。
1Q12財報為潛在變數
根據統計，單季新台幣兌美元匯率每升值1%，匯兌損失將侵蝕台股整體獲利近2%，若針對電子類股，則侵蝕比重還將擴大至2.5%。整體而言，我們估計1Q12台股整體獲利，將因匯率升值3%而較原先市場估值縮水約8%上下， 亦變相等於台股評價因此被高估。另外薪資與原物料等基本生產要素的成本壓力依舊沉重，也使得企業無不面臨成本轉嫁的壓力，盈餘自然面臨挑戰。
電子新品效應進入空窗期
2Q12的新產品大戲將以三星(韓國)即將發表的Galaxy S3為主，但台灣受惠於韓系產品的公司數量有限，且可能對蘋果與宏達電產生排擠，也因此對台股而言，電子業新產品效應將暫時進入空窗期。我們相信要等到真正能讓Ultrabook價格普及的Ivy bridge Core i5及Corei3晶片於6月推出後， 大量的筆記型電腦換機潮， 才會開始展開。 搭配3Q12推出的Windows 8作業系統，才能讓整體系統的效能充份發揮，同時給予使用者全新的應用體驗。眼前約有二個月左右的空窗期，也正是股價修正整理的合理時間。
瞄準下一波的漲勢
台股近期出現拉回修正的機率很高，部份資金於市場開始出現轉向，尋求防禦性標的情況是可被預期的。但另一方面，電子業在產品推陳出新的浪潮下，仍有很大發展空間，因此仍有具成長性的股票可供選擇。本季我們在推薦上可分成三大方向 : (1) 內需/高現金殖利率族群；(2) 電子新平台應用所創造的商機；(3) 伴隨全球景氣向上而表現的循環類股。
我們認為內需型的股票，或具備高現金殖利率條件的個股，會是在大盤回檔過程當中，波動性較低且相對穩定的標的。在經歷股市一波大漲之後，財富效應將有機會增強終端市場的消費能力，內需股將因此受益。而當股價越是走低，對應的現金殖利率反而會反向走高，投資價值反而會更具吸引力。
筆記型電腦過去二年受到平板產品的興起，市場持續受到壓抑，加上缺乏新的創新應用，使得產品的換機週期不斷延長。目前市面上雖已有薄型化的產品推出，不過在處理器及作業系統效能仍不夠強大，加上單價明顯偏高，故市場接受度始終不佳。我們看好Ivy bridge及windows 8問市後的Ultrabook， 其價格與性能將令人驚豔，並可望逐步將版圖擴及至中、低價位更廣大的市場。 在此趨勢下，不論ODM組裝廠或相關零組件公司都有表現機會。
現階段除了房市外，美國經濟的其它層面包括就業市場、製造業及零售銷售等環節，同步持續維持擴張，將可帶動全球景氣緩步向上。因此具備景氣循環特性的產業，需求自然也將同步增溫。因此只要選擇產業經過重整，供需關係出現改善等產業介入，將有合理的獲利空間，包括面板及貨櫃航運等。
（凱基證券提供）