面對中國由出口轉向內需的結構改革年度，過去市場熱門的人民幣升值題材以及離岸人民債券市場後市究竟如何？
匯率收益預期下降，高收益、低波動特性更加彰顯
從政策發展的角度分析，中國貿易的進一步自由化，使中國決策者更有自信推行人民幣雙向波動的正常發展，這是人民幣國際化非常重要的里程碑，有利於人民幣自由浮動的中長線終極目標。然而，這並不意味著人民幣的升值步伐將嘎然而止，而傾向是升值預期的調整與放緩。
從週期性角度分析，中國經濟放緩和較低的通貨膨脹預期代表著人民幣兌美元的升值步伐應該放緩。儘管如此，人民幣並不會進入持久性的貶值循環，因為這將破壞貨幣國際化的努力，而美國在選舉年的政治壓力更是一個重要考量因素。儘管美元最近一直相當強勁，人民幣仍是亞洲投資者在本國貨幣以外的優質投資標的，從過去的經驗可知，人民幣在風險調整過後的報酬率上，相當具有投資吸引力。
在中國財政狀況健康的支撐下，人民幣提供投資人一個價值儲存的替代品，而貨幣升值也有助於中國轉向內需成長的結構性目標。從長遠的角度分析，人民幣可望維持強勢貨幣的優勢，而強勢的貨幣也有利於中國解決結構失衡，以及幫助遏制通貨膨脹問題，達到一舉數得的好處。
匯率升值題材降溫 掌握收益才是正道
市場對於人民幣升值預期的降溫，對香港離岸人民幣債券而言，其實是相對健康的發展。過去離岸人民幣債券的投資者過度專注於人民幣升值預期， 使得離岸人民幣債券市場供需嚴重失衡，利率也維持在相對低點， 然而，在人民幣國際化與流動性顯著增加的前提下，配合人民幣大幅升值預期降溫，離岸人民幣債券市場的供需轉向更為均衡， 投資者投資於離岸人民幣債券市場的原因， 不再僅僅是因為貨幣的升值潛力，而是回歸基本面的收益以及分散題材，這樣的趨勢反而有利於人民幣債券市場發展，高收益債券投資吸引力亦大增。
此外， 新債發行的狀況也相對樂觀。目前非政府債券部門的債券平均收益率是4.5%左右，在全球低利率的利率環境下，這是具有相對吸引力的水準。 隨著投資者愈來愈有信心，這個市場將繼續增長，愈來愈多的法人機構和私人投資者對於離岸人民幣債券出現結構性需求：
(一)退休基金：在香港與中國經濟聯繫更加緊密的現在，離岸人民幣債券在香港人民的退休基金中，慢慢占有舉足輕重的角色。相對而言，人民幣債券也較一般港元債券提供更好的收益率。
(二)法人機構投資者：許多法人投資者將離岸人民幣債券視為已開發國家債券外的另類投資，對投資組合的多元化有相當貢獻， 隨著人民幣債券市場的蓬勃發展，法人機構對於此類資產的需求也與日遽增。
(三)亞洲債券投資者：離岸人民幣債信市場提供了亞洲債券投資人多樣化和超額報酬的機會，市場有越來越多的亞洲債券基金開始增加離岸人民幣債券的投資。
(四)全球投資者：有鑑於離岸人民幣債券提供了來自全球優質企業與知名公司的債券投資機會， 投資於此類資產的投資人將更加多元，也愈將趨於國際化。
市場展望及策略
基於以下原因，離岸人民幣債券， 尤其是高收益等級債券的表現將相對強勢：
(一)中國經濟並無硬著陸風險，債券市場價格亦多已反應經濟趨緩的狀況，未來更多的中國軟著陸數據將進一步支持離岸人民幣債券市場走勢。
(二)總體而言，離岸人民幣債券市場的供給與需求已較均衡，新債發行的利率與狀況也相當健康，這對於離岸人民幣債券的中長線發展相對有利。
在產業配置方面，鑒於相對有限的供給以及具相對吸引力的利率水準，看好準主權國家政府債券， 尤其許多穩健的國有企業，享有完整的政府支持，但與國債利差超過200bps以上，提供相當好的投資機會。 另外，部分短期高收益債券提供了多樣化以及較高收益的投資機會，也是值得投資人留意的投資契機。
結論
人民幣國際化將成為今後幾年的國際投資主軸，也為境外投資者提供了投資中國相關固定收益市場的捷徑。 隨著市場不斷發展，離岸人民幣債券的需求不再是由貨幣升值的預期所推動，在全球利率處於低檔的金融環境中，離岸人民幣債券不但是提供較高收益、較低波動的投資選擇， 同時也提供在傳統固定收益資產外的另類多元選擇，對投資人而言不啻為一大福音。
(施羅德投信提供)