公務人員退休撫卹基金管理局

　　為了徹底擺脫1990年代的金融危機，亞洲各經濟體推行了許多重要的結構改革，而亞洲債券勢將因此受惠。亞洲投資人對亞洲債券的需求日增，亞洲以外的投資人也期望利用這個資產類別（尤其是主權債）提高報酬和降低風險。

人口難題正促成經濟轉型和改革

　　亞洲各國政府正藉由鼓勵經濟「再平衡」和提高家庭所得，致力造就比較可持續的結構性成長，中國尤其已經在習近平主席領導下，展開了重大的經濟長期轉型計畫。這種努力意味著亞洲和世界其他地區不再能夠仰賴中國爆炸性的經濟成長和對大宗商品的強勁需求，也不再能夠仰賴中國看似無限的廉價勞動力供給。區域穩定將有賴中國成功降低其金融體系的系統風險─中國希望主要藉由控制信貸擴張速度和逐漸降低其國有企業的槓桿水準，達到降低金融系統風險的目的。
　　但是，中國關鍵的國有企業改革並不意味著私有化。中國反而正加強對關鍵產業的控制，同時在非關鍵領域（例如服務、消費和技術）鼓勵更激烈的區域競爭。在此情況下，亞洲各地的經濟面貌出現了顯著的轉變： ◎韓國在化妝品、整容手術和科技方面正成為領導世界的國家 ◎泰國在旅遊業方面取得進展，尤其是醫療觀光產業 ◎台灣正擴展其科技產業 ◎香港和新加坡正擴張其金融業和財富管理業

中國正擴大其區域影響力

　　未來數十年，中國將繼續變得更自信，同時倡導「包容性全球化」政策，這一切發生在美國正變得更自我中心之際。習近平主席的「一帶一路」計畫和類似倡議，本質上無疑是地緣政治。這些措施旨在促進區域基礎建設，並提高相關國家的貿易和人口互聯程度。如果這些努力成功，亞洲將能逐漸減少仰賴美國經濟和美元。事實上，美元在全球貿易中的重要性正在降低：環球銀行金融電信協會（SWIFT）的數據顯示，美元在全球交易中所占的比例已從2010年的50%，跌至2017年的不足40%；而隨著中國推動人民幣國際化，美元所占的比例可能將進一步下降。

亞洲各國的債務負擔、信用品質和外匯儲備已普遍進步

　　隨著亞洲金融市場反映亞洲經濟體質改善，亞洲主權債正變成投資人資產組合中的一種防禦型資產：低負債，亞洲各國（相對於工業國家）有利的債務情況，有助亞洲信貸市場維持恰到好處的狀態，如果持續的經濟成長能壓低違約率的話。信用品質增強：亞洲的金融穩定、經濟改革、基本面進步，以及較低的貿易和財政赤字（相對歐洲、日本和美國而言），已經促使一些信用評等機構調升亞洲國家的信用評等（見圖一）。
　　自亞洲金融危機以來，亞洲各國已吸取教訓，例如制度架構已經增強，以及許多亞洲貨幣在市場中自由浮動、政府幾乎完全不干預。健康的外匯儲備如今支撐許多亞洲貨幣的價值（見圖二）。許多國家的經濟政策也相當透明，例如印度總理莫迪和印尼總統佐科威正推動重大的 結構改革。相對於受低利率和低生產力困擾的西方國家，亞洲許多地方的情況截然不同：實質結構改革正重振經濟，使民間部門得以壯大和創新。

亞洲主權債看來有穩固的基礎

　　亞洲債市的規模和深度均已顯著成長，如今美元債券總規模約為1兆美元，本幣債券總規模約為13兆美元，顯然並未過度仰賴美元債務。亞洲債市的成長受惠於亞洲儲蓄者的資金用在亞洲，而不是輸出至美國替美國人的過度消費融資。假以時日，美國隨著人口老化，將被迫減少消費和增加儲蓄。這一點非常重要，亞洲看到許多已開發國家建立了成本高昂的福利、醫療和養老金計畫──這些政策在政治上受歡迎，但在現今低利率和低成長的環境下，已經完全超出這些國家的負擔能力。相對之下，許多亞洲國家的政府鼓勵個人藉由保險和資產管理產品儲蓄，這將提高亞洲對固定收益投資的需求。因為不必承受過度福利支出造成的財務負擔，預期亞洲國家的主權債將持續獲得可靠的支撐。亞洲主權債料將比較不受利率上升打擊，也比較不容易受西方國家的金融壓迫（financial repression）政策威脅；金融壓迫政策損害了西方國家民眾儲蓄的購買力。

相對於美債，亞洲債券顯得誘人

　　站在投資的角度，多數亞洲貨幣的價值看來遭低估，對美元尤其如此，預期美元未來數年將走貶，這將促使更多投資人在財政基本面較佳的亞洲國家尋找投資良機，而這將有利於亞洲債券。

亞洲內外對亞洲債券的需求均增加

　　因為強調個人對養老、教育和醫療需求負起責任，亞洲人對所有類型金融資產的需求很可能將增加，尤其是固定收益證券。厭惡風險的亞洲投資人可能特別喜歡許多亞洲主權債良好的信用評等和強健的財政實力。
　　亞洲債券可以成為全球債券投資組合的關鍵一部分。無論是以美元還是本幣計價，亞洲債券不但有提升投資報酬的潛力，或許還有助降低投資組合的風險。就此而言，預期決定未來報酬的許多因素是正面的，因為許多方面的情況令人鼓舞： ◎許多亞洲貨幣實力堅強 ◎主權信用評等和財政狀況強健 ◎收益誘人，尤其是在金融壓迫的全球背景下 ◎區域經濟成長強健，有望造就較低的公司違約率 ◎隨著儲蓄市場加深和經濟繼續繁榮，企業和個別投資人愈來愈成熟地認知亞洲債券為何 　　歷經執行扎實的改革，亞洲為世界提供令人興奮的經濟成長和投資潛力，而且不必像多數已開發國家那樣執行扭曲的貨幣政策。拜中國致力調整經濟結構和開放匯市、債市和股市所賜，預期亞洲和全球投資人將逐漸迎來新的投資機會。亞洲各地的經濟體應將能夠提供良好的企業發展前景，使公司債市場得以不斷進步，創造出強勁的賦稅回饋環路，使政府有財力支持新的投資，創造出更誘人的長期機會。