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2015年投資展望

在經濟穩健復甦與企業獲利成長強勁的激勵之下,美股在2014年創下新高。回顧一整年,美國經濟成長腳步加快,美國經濟成長率維持在2007年金融危機前的高點之上。儘管聯準會尚未宣布升息,但首度升息時間點可能落在2015年。這與歐洲、日本的狀況大不相同;歐洲央行把存款利率降至負值,同時宣布資產購買政策。而日本在2014年調高消費增值稅,為支撐經濟成長,日本央行推出新一輪的量化寬鬆政策。
  我們預期2015年各國貨幣政策走向仍分歧,美國經濟可望傳出好消息,而其他各國則可能面臨經濟疲弱的狀況。在此大環境下,除非經濟面同時出現好轉,否則金融市場無法由過去的超級寬鬆與各國相互協調的貨幣政策得到支撐。而新興市場將持續受到美國緊縮利率以及貨幣支撐減少的影響,儘管我們認為此資產類別具有長期價值,但預期新興市場短期會有波動。

全球固定收益展望

  我們認為,當前並非債券週期的結束,而是要更慎選信用品質。美國企業的獲利能力依舊不錯,但是歐洲則沒有這麼樂觀。美國槓桿上升,但仍位於過去幾個週期的平均水準左右。而由於貨幣政策改變,我們將見到債券之間出現差異。
  在高收益債部分,我們已經見到市場對於貨幣政策改變的反應,而在市場流動性相對低的狀況下,美國高收益債券自六月以來表現相當不理想。不過,我們依舊認為企業基本面相當穩健,提供了持有期間收益(carry)的機會 。
  目前歐美企業的違約率仍低,新興國家則略高一點;我們預期首度升息後,歐美企業的低違約率仍可延續數年,之後才會開始反應利率上揚所造成企業資產負債表的影響,而導致違約率提高 。
  至於新興企業債,我們對於該地區高收益債看法較悲觀,由於經濟成長走緩、加上高負債與美元流動性造成某種形式的信用緊縮,可能導致違約率上揚。因此,我們對於新興國家中高信評債券的看法比較正面,同時也相對看好新興亞洲勝於其它的新興國家 。
  在公債方面,歐元區與美國10年期債券利差擴大到150個基點,我們認為甚至還可能再擴大一點,儘管看起來是非常極端的現象,但由於歐美經濟循環處於不同的週期,在歐洲經濟成長加速之前,這個分歧的現象將會再延續一陣子。
  總體來說,2015年的固定收益投資將圍繞在持有期間收益(carry)、慎選國家與發債機構等主題上,且在市場流動性不足下,投資人將會面臨波動突然高漲的挑戰局面。

全球股票展望

  基於當前的低利率以及未來利率走向,股票仍是預期報酬率相對高之資產類別。然而,我們要習慣未來幾年,包括股票等所有資產報酬率將會比過去低。由於當前企業資產負債表的體質相當強健,同時在全球經濟逐漸復原,且美國貨幣政策持續走向正常化之下,我們預估股票的長期平均實質年化報酬率仍為正值,約為個位數報酬水準 。
  美國貨幣政策在2015年緊縮的時間表與幅度仍存在很大的不確定性,同時其對於資產價格的衝擊程度亦是一個未知數。政策正常化的過渡特性可能引發市場出現暫時的波動增加。我們認為這個正常化的趨勢將延續一段時間,因此投資人要試著適應市場的高波動與低報酬,這是與過去幾年所不相同的 。
  至於近期的投資熱門議題-中國,我們認為儘管過去幾季的經濟數據出現走軟跡象,但中國政府將持續使用目標政策措施且大力推動改革以確保成長維持在合理區間以及達到充分的就業創造。中國當局可能把2015年成長目標調低至「7%左右」,或是訂出一個「7 到7.5%」的區間。或者,中國可能以成長預估取代明確的成長目標,如此比較不會受限 。
  中國決策層深知將經濟調整到內需導向會面臨諸多挑戰,我們認為中國政府往這個方向邁進是明智之舉。不過,這將是一個漫長、有時甚至是痛苦的過程。同時,當中國歷經過渡期之際,我們將密切關注這方面的發展。在短期至中期內,中國股市的表現將受到政策、成長與改革的影響。當前評價面水準低,已經反映出多數的總體風險。依據企業獲利能力與基本面進行選股,將是締造優異表現之關鍵。
(匯豐中華投信提供)