明朝國師劉伯溫的燒餅歌是為民間著名的後朝國勢預言，今有美國聯準會以每季利率預估點陣圖作為日後利率決策路徑前瞻。利率點陣圖上，各點看似燒餅上的芝麻隨機散佈，但預測集中或發散、分佈區間及路徑拐點等，透露美國聯準會官員如何看待經濟景氣發展及相應貨幣政策鬆緊，自然成為每季末Fed觀察家及金融市場矚目的焦點。
美國聯準會每隔六週、全年八次召開公開市場委員會以擬定貨幣政策。為降低不確定性、提高政策透明度並與金融市場充分溝通，自2012年起提供官員政策利率預估中位數，13年起更於每季彙整統計7位正副主席及理事、12位各地區聯準會分行總裁，共計19位與會者於當次會議對經濟成長、通膨展望，及後續短中長期政策利率預估點陣圖，形塑了利率前瞻指引的框架，更成為金融市場解讀揣測聯準會貨幣政策動向的重要依據。
在觀察解讀利率點陣圖時，應了解：一、利率點陣圖僅是聯準會 19位與會官員對於未來經濟情勢評估，並依此各自作出預估未來合理的利率水平。既為預估就有修正調整的可能，正如前任聯準會主席Bernanke所言，利率點陣圖既非預設政策路徑更非官員對市場的升降息承諾。2015年底利率點陣圖原預估16年將升息四碼，但最終也僅升息一碼，由此可見央行貨幣政策的因時因勢制宜，若僅恪守利率前瞻而忽略實際總體經濟及金融市場變化推移，將形成嚴重的推論謬誤。二、聯準會每次的貨幣政策制定，均由上述含正副主席在內的7位永久投票權理事加上1位紐約聯準會分行總裁，另11位地區聯準會分行總裁中則每年取4位輪值投票委員，意味利率點陣圖的19個點實際上僅有12個係屬該年度貨幣政策擬定者，是故判讀點陣圖中各點可能代表的官員、及其所屬鷹派鴿派政策立場、與是否具貨幣政策擬定權，方能對利率短中期輪廓有更準確深入的認知。
每季利率點陣圖公佈時，市場關注焦點在於各利率預估點的集中或發散、分佈區間及路徑拐點。由於利率預估點來自於各官員對經濟通膨情勢判讀觀點差異，分佈集中代表官員對政策利率動向較具共識且較為明朗；反之，各利率預估點發散將增添鷹鴿兩派官員間的決策難度、也增添政策的模糊不確定性。再者，由分佈區間、路徑拐點可以觀察此輪升息的快慢步調、最終利率水準及可能的升息循環結束時點。以去年12月的利率點陣圖為例，聯準會官員們現對2019年可能的政策利率預估分佈區間為2.6%至3.1%、預估利率中位數為2.9%意味將再升息兩碼，相較去年9月時預估利率區間2.9%至3.4%、預估利率中位數3.1%再升息三碼均有所下調，顯示升息更為謹慎、步調放緩更具耐心，亦呼應上述政策利率的因時因勢制宜靈活性而非預設。最後，聯準會官員的利率預估中位數仍高於2019年隱含或再次升息，但2021年將維持於2020年利率水準，預估路徑顯示此輪聯準會升息循環或於2020年告罊。
(復華投信提供)